截至2021年6月末， 公募基金持倉Top20中，茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份分別列在第1、3、10、12、17位。其中，1661只基金持有茅臺的市值達(dá)1808億，1267只基金持有五糧液的市值達(dá)1353億。未進(jìn)入Top20的水井坊、酒鬼酒、順鑫農(nóng)業(yè)等“白酒股”，也頗受基金青睞。

滬深4000多家上市公司，白酒股占比不到0.5%，卻在公募基金重倉Top20中占據(jù)5席，占比25%；白酒板塊成交金額常年霸榜。

白酒是重要產(chǎn)業(yè)不假，但區(qū)區(qū)一二十只白酒股在資本市場的地位遠(yuǎn)超過它們對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，成為吸引資金的“黑洞”。

資金是股市的血液，這么多資金去炒白酒股，對國民經(jīng)濟(jì)、科技進(jìn)步有更大意義的公司就得不到應(yīng)有的關(guān)注。

近來白酒股價狂泄不止、白酒企業(yè)上市擱淺、白酒基金申請被駁，或多或少與白酒股被熱炒的負(fù)面效應(yīng)有關(guān)。#白酒誤國#

毋庸置疑的夕陽產(chǎn)業(yè)

中國白酒與白蘭地(Brandy)、威士忌(Whisky)、伏特加(Vodka)、朗姆酒(Rum) 和金酒(Gin)一起并稱為世界六大蒸餾酒。

釀酒、飲酒與農(nóng)耕文明高度契合，例如有余糧、喜群居、愛熱鬧等等。但蒸餾酒酒精度數(shù)高、辛辣難入口，被稱為“臭酒”，主要由底層勞動者消費。“李白斗酒詩百篇”“武松上景陽岡前飲酒十八碗”，喝的都不是白酒而是果酒、米酒，否則寫不出詩、打不了虎。

蒸餾設(shè)備和技術(shù)從出現(xiàn)到成熟歷時近千年，大約于元代傳入中國。元代以前典籍中出現(xiàn)的“燒酒”“白酒”與現(xiàn)代的“白酒”有本質(zhì)不同。中國古代所謂“燒酒”，指的是對發(fā)酵酒進(jìn)行加熱殺菌而不是蒸餾。而“白酒”指的是酒體顏色為白色的米酒。

糧食消耗問題也不得不考慮。青黃不接或者欠收，半袋高粱米就是一家人的命，用來釀酒已經(jīng)“不厚道”，蒸餾酒耗糧遠(yuǎn)高于低度酒，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力低下的時代絕不可能大行其道。

盡管水井坊、五糧液分別發(fā)現(xiàn)了800年、600年歷史蒸餾酒設(shè)施，但白酒在中國得到普及是在清末民初。直到二十世紀(jì)50年代，中國白酒才獲得正式定名。

白酒釀造的資金、技術(shù)門檻低，經(jīng)濟(jì)效益好，得到各級政府高度重視。到1978年，白酒產(chǎn)量從建國時的10.8萬噸增至144萬噸。

改開后糧食豐收，政府和民眾發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)的積極性空前高漲。1997年白酒產(chǎn)量突破800萬噸，較1978年增長近6倍，但已有產(chǎn)能過剩的苗頭。

于是，從1998年起，國家在準(zhǔn)入、稅收等方面對白酒行業(yè)實施調(diào)控。影響最大的措施是2000年實施的許可證制度和2001年出臺的從量計征消費稅。

調(diào)控遏制了白酒行業(yè)的盲目發(fā)展。到2004年，全國白酒產(chǎn)量311萬噸（約31億升），較1997年下降61%。

2005年開始，白酒產(chǎn)量開始回升。到2010年，產(chǎn)量達(dá)89億升，略高于1997年。此時全國白酒企業(yè)超過1.8萬家，近10萬個品牌！

白酒企業(yè)成為許多地方政府的“寶貝疙瘩”。也難怪，不是哪里都有條件造汽車、研發(fā)芯片，但哪里沒有本地名酒？立足本省、走向全國，值得奮斗，四川、山東、河南、安徽、河北……紛紛制定雄心勃勃的“千億工程”，打出“酒都”“酒城”旗幟，要錢出錢、要地給地，并積極支持酒企上市融資。

到2012年，長達(dá)10年的白酒投資熱潮達(dá)到頂峰。“八項規(guī)定”打掉公款消費，塑化劑事件撼動整個白酒行業(yè)，產(chǎn)量增速大幅下降。2013年~2016年，連續(xù)四年銷量增長都是個位數(shù)。

2016年登上“萬年大頂”——136億升之后，中國白酒產(chǎn)量義無反顧地調(diào)頭向下，2017年跌12%、2018年跌27%、2019年跌10%。2020年再跌6%至74億升，較2016年下降45.5%，平均每年下滑14%，沒有絲毫觸底回升跡象。

2017年，規(guī)模以上白酒企業(yè)降至1593家，與十年前不可同日而語。2019年規(guī)模以上企業(yè)進(jìn)一步減少至1176家。

盡管一降再降，2020年白酒產(chǎn)量仍達(dá)74億升。國人不分男女老幼，人均十幾斤。白酒的主流消費群體25~55歲男性，目標(biāo)人群本就不多，在啤酒、紅酒的有力競爭下，維持現(xiàn)有份額并不容易。

不必美其名曰“消費升級”“結(jié)構(gòu)調(diào)整”，與“周期”也沒半毛錢關(guān)系，產(chǎn)量單邊下滑的白酒就是夕陽產(chǎn)業(yè)。

2020年，茅臺酒產(chǎn)量3.43萬噸（不含迎賓、王子、漢醬等系列酒），不到中國白酒產(chǎn)量的0.5%！

不要因為53度飛天茅臺一瓶難求，就以為白酒行業(yè)還有春天。勞力士“綠水鬼”賣得好，不能挽回機(jī)械表行業(yè)的衰落。

白酒股“德不配位”

在制造業(yè)、重化工大規(guī)模發(fā)展之前，白酒在許多地方是權(quán)重很大的產(chǎn)業(yè)。加上對農(nóng)業(yè)、包裝、運輸?shù)认嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的帶動，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)，成為許多地方的“寵兒”。但時至今日，除遵義、宜賓等極少數(shù)地區(qū)，白酒難以成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎。

2020年，白酒行業(yè)銷售收入5836億，全國GDP達(dá)101.6萬億，白酒只是零頭的零頭。白酒對宏觀經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)大不如前，但白酒類上市公司卻是資本市場的超級寵兒。

按照2021年7月23日收盤價計算，Top20白酒股總市值超過5萬億，超過科創(chuàng)板300多家的總和。

Top20白酒股平均市盈率高達(dá)55倍，2021年Q2日均成交330億！

Top10白酒股總市值達(dá)4.8萬億（茅臺獨占一半），平均市盈率為37倍，Q2日均成交220億。差不多所有交易日中，茅臺成交額穩(wěn)居前五。

白酒股如此得寵，是不是因為業(yè)績特別靚麗？非也！

茅臺、五糧液凈利潤高達(dá)數(shù)百億，但增速只有百分之十幾而且還在減緩。身處夕陽行業(yè)，不論市盈率是43倍還是28倍，都有些偏高。

以茅臺為例：43倍市盈率買入，持有一年，預(yù)期收益50%。假如下個財年凈利潤漲13%，只有市盈率提高到57倍才能如愿。同理，再持有一年還想賺50%，只能尋找市盈率76倍的時機(jī)賣出……這樣的游戲會玩不下去。

茅臺股價從2600元跌到1700元，如果再漲到2600元，抄底成功者理論上能賺50%。如果茅臺再創(chuàng)新高，達(dá)到3000元，然后大幅調(diào)整到2000元左右，抄底成功者又賺50%。

新能源、海運行業(yè)的龍頭股頻現(xiàn)兩年翻倍甚至一年數(shù)倍，茅臺兩年之內(nèi)能漲到5000元嗎？龍頭股不能翻倍、只能帶著投資人“上上下下乘電梯”，是行業(yè)衰敗的重要表象。

龍頭尚且如此，其它品牌投資價值更加“飄忽不定”。

比如水井坊，2020年凈利潤不過7.3億、同比下降11.6%，市值卻被炒到780億，靜態(tài)市盈率超過100倍。2021年Q2，水井坊虧損4200萬元。業(yè)績披露至今，市值蒸發(fā)220多億，跌幅近30%。

近年資本市場迷信“消費股”，認(rèn)為可以超越牛熊周期，對匯源果汁、呷脯呷脯們的衰落視而不見。

人們的確會一直消費醬油、果汁、瓶裝水，但絕不會永遠(yuǎn)買海天醬油、匯源果汁、農(nóng)夫山泉。何況白酒這種日薄西山的產(chǎn)業(yè)，十年、二十年后有多大市場都不知道，就敢給幾十倍、上百倍的市盈率！

白酒股估值過高，公募基金“功不可沒”。

截至2021年6月末 ，公募基金中有1661只持有茅臺，持股市值1808億；五糧液緊隨其后，1267只基金持有1353億；瀘州老窖被293只基金持有556億；山西汾酒被332只基金持有519億；洋河股份被126只基金持有351億……

截至2021年6月30日，持有茅臺、五糧液市值最高的十家基金管理公司見下表：

易方達(dá)持有255億茅臺、273億五糧液；華夏基金持有183億茅臺、89億五糧液；景順長城持有143億茅臺、140億五糧液……

白酒何去何從？

2011年，茅臺提價20%，53度飛天終端零售價為959元。時任茅臺集團(tuán)董事長的季克良在“兩會”期間表示，“我從來沒有把茅臺定義為奢侈品”，“我一直的主張都是要讓老百姓喝得起茅臺酒”。

2020年，飛天茅臺銷量（折算為53度、500mml）約為7288萬瓶。每瓶成本（含包裝）僅70元，平均出廠價1164元，每瓶毛利潤1094元，毛利潤率94%。好比一屜成本為7元的包子，商家賣116元，還說“讓老百姓吃得起”。#老百姓是吃得起，但賣包子的好意思嗎#

白酒行業(yè)不是無路可走。機(jī)械表早已衰落，但勞力士、百達(dá)翡麗等超高端品牌活得不錯。白酒的低、中、高、超高四個細(xì)分市場都有生存空間，這點比機(jī)械表行業(yè)強(qiáng)得多。

茅臺拿到“超高端”船票，五糧液、瀘州老窖、汾酒們會努力坐穩(wěn)“高端”，其它品牌根據(jù)自身條件各安其位。天塌不下來，已上市白酒企業(yè)都有飯吃。

夕陽無限好、只是近黃昏，白酒應(yīng)離開“舞臺”中央，讓位給“新能源”“高科技”這些“早晨八九點鐘的“太陽”。