2022年情人節(jié)，半導(dǎo)體行業(yè)史上規(guī)模最大收購案落下句點(diǎn)，AMD以全股價形式成功收購全球第一大FPGA廠商賽靈思，伴隨著AMD股價的上漲甚至首次超過Intel，這一初始金額350億美元的交易上漲到約530億美元。

在半導(dǎo)體行業(yè)，成功交易巨額收購案早已不是新鮮事，但同樣整合失敗甚至波及自身正常業(yè)務(wù)的案例也不在少數(shù)，此前AMD收購ATI就遭受了一記重創(chuàng)。

這一次，AMD以更高的價格收購賽靈思，是否會重蹈覆轍？如果整合成功，千年老二AMD能否逆天改命？

未來不可預(yù)知，但可以試圖從歷史中找到答案。

曾瀕臨破產(chǎn)，重蹈收購ATI覆轍？

16年前，AMD與ATI宣布合并，交易金額約為54億美元，雙方均表示兩家公司具有非常好的互補(bǔ)性。

通過并購，AMD在微處理器領(lǐng)域的領(lǐng)先技術(shù)將與ATI公司在圖形處理器、芯片組和消費(fèi)電子領(lǐng)域的優(yōu)勢相結(jié)合，且并購之后在業(yè)務(wù)方面和技術(shù)研發(fā)方面都有非常樂觀的前景。

這與今天有關(guān)于AMD收購賽靈思的美好暢想無異。

彼時擔(dān)任AMD大中華市場總監(jiān)的王嫵蓉女士在答記者問時表示，兩大公司整合不存在困難，未來兩年內(nèi)圖形芯片將集成在AMD的CPU產(chǎn)品中。

事實上，自從收購ATI之后，AMD的債務(wù)開始大規(guī)模增長，2006年AMD長期債務(wù)上升至37億美元，2007年更是上漲到50億美元。陷入債務(wù)泥潭的AMD瀕臨破產(chǎn)。

"AMD整合ATI差點(diǎn)破產(chǎn)，主要是因為兩家公司體量相差不大，AMD容易消化不良。現(xiàn)在AMD收購賽靈思，至少從市值上來看，AMD比賽靈思要高出一個量級，加上近兩年AMD主營業(yè)務(wù)一直往上走，處于上升期，消化起來會更容易。”資深GPU專家時昕說道。

時昕同時表示，兩家公司整合會受到企業(yè)運(yùn)營、企業(yè)文化、組織架構(gòu)等多方面的影響，現(xiàn)在預(yù)測整合結(jié)果成功與否還為時尚早。

不過，曾在AMD親歷過AMD收購ATI完整過程的肇觀電子創(chuàng)始人馮歆鵬指出，雖然在外界看來AMD收購ATI的過程很痛苦，但事實上這筆交易不是導(dǎo)致AMD痛苦的根本原因。

“雖然AMD收購ATI之初，工程團(tuán)隊的運(yùn)作相對比較獨(dú)立，后來雙方在APU的設(shè)計上進(jìn)展還比較順利，但AMD當(dāng)時的代工廠格羅方德在工藝方面出了一些問題，導(dǎo)致APU產(chǎn)品推出慢，讓AMD一度很痛苦。”馮歆鵬說道。

“如果將戰(zhàn)線拉長來看，AMD收購ATI是一件非常成功的事情，CPU和GPU都非常重要，割裂是不現(xiàn)實的。事實上最早是Intel計劃收購ATI，但中途被AMD截胡了，ATI本身也有很多寶貴的資產(chǎn)，收購是非常正確的決定。”馮歆鵬補(bǔ)充道。

AMD從歷史中吸取教訓(xùn)，這一次采用權(quán)股價形式收購賽靈思。

云岫資本高級副總裁巴浩言解讀了AMD轉(zhuǎn)變收購交易方式的原因，指出AMD主要是為了規(guī)避現(xiàn)金流緊張的風(fēng)險，且用股票作為主要收購手段更加劃算。

"AMD是以78%現(xiàn)金+22%股票收購ATI，這個交易方案讓AMD貸款25億美金，將自己賬面的現(xiàn)金消耗殆盡。兩者合并之后，為了同Intel競爭，AMD還運(yùn)營著一個制造工廠，每年需要投入數(shù)十億美元。由于芯片設(shè)計問題導(dǎo)致新產(chǎn)品CPU K8發(fā)布推遲，AMD逐漸失去了市場份額，AMD營收和利潤螺旋式下降，很難償還ATI所產(chǎn)商的債務(wù)。直到2014年，AMD的股價僅徘徊在2美元左右。"巴浩言說道。

巴浩言認(rèn)為，最終讓AMD選擇以全股價形式收購賽靈思的關(guān)鍵因素有三：

AMD賬面現(xiàn)金不足。AMD收購賽靈思屬于超大規(guī)模收購案，2020年中宣布交易方案時，AMD賬面現(xiàn)金只有18億美金，到2021年Q3賬面現(xiàn)金也不超過25億美金，據(jù)此推測AMD賬面現(xiàn)金不足；

考慮削減債務(wù)。根據(jù)Bloomberg估算，債務(wù)融資100億美元是AMD考慮的最高限額。在過去幾年，AMD已將削減債務(wù)作為其戰(zhàn)略的核心部分，AMD再去貸款籌集現(xiàn)金的意愿不強(qiáng)；

目前半導(dǎo)體企業(yè)估值整體偏高，此時利用股票（至少部分利用股票）進(jìn)行收并購在財務(wù)上也是最佳時期，反而可能會因為收并購方面的想象力為強(qiáng)弩之末的股價再添一把火，英偉達(dá)宣布收購ARM，和AMD宣布收購賽靈思，股價和市值都大幅上漲。

交易方式的轉(zhuǎn)變只是預(yù)判此次收購風(fēng)險降低的原因之一，更為關(guān)鍵的，是在蘇姿豐的帶領(lǐng)下AMD自身實力的增強(qiáng)，大刀闊斧砍業(yè)務(wù)，聚焦高性能計算。

在2017年一年的時間里，AMD發(fā)布了基于Zen架構(gòu)的從移動到桌面，再到高端桌面的近20款產(chǎn)品，新一代微處理器銳龍Ryzen、高性能顯RX Vage和服務(wù)器處理器EPYC都包括在內(nèi)，連續(xù)五年虧損的AMD得以扭虧為盈。

效仿Intel，千年老二仍有超越的機(jī)會

同樣可以作為參照對象的，是7年前Intel以167億美元收購Altera。

收購Altera之后，Altera一直作為Intel的可編程解決方案事業(yè)部（Programmable Solutions Group ， PSG）而獨(dú)立存在。

Altera/IntelPSG業(yè)務(wù)2009年至2021年銷售情況，源自The NextPlatform

據(jù)外媒統(tǒng)計，自2009年以來，Altera/IntelPSG業(yè)務(wù)平均每個季度的銷售額為4.5億美元，凈收入約為銷售額的五分之一，但在過去12個月中，IntelPSG業(yè)務(wù)的銷售額為19.3億美元，同比增長4.4%，預(yù)計凈收入將達(dá)3.02億美元，同比增長33.4%。該部門收入占總收入的15.6%，低于2009年以來的歷史平均水平，表現(xiàn)相當(dāng)平庸。

財報成績呈現(xiàn)出最為直白的結(jié)果，在技術(shù)產(chǎn)品方面，盡管Intel也有推出Stratix和Agilex產(chǎn)品線，但依然沒有達(dá)到當(dāng)年收購時的預(yù)期。

"Intel收購Altera，Altera本質(zhì)上還是在獨(dú)立運(yùn)營，雙方只是共享了一些營銷渠道，在CPU+ FPGA方面也沒有做出比較好的成績，似乎沒有帶來額外價值。"一業(yè)內(nèi)人士說道。

另一業(yè)內(nèi)人士也表示，事實上，Intel收購Altera，到目前為止并沒有看到太大的價值。"最近有留意到Intel有推出一些新的產(chǎn)品，產(chǎn)品和技術(shù)都是非常領(lǐng)先和創(chuàng)新的，我們需要給Intel時間，讓其發(fā)酵。"

AMD和賽靈思的合作，會比Intel+Altera表現(xiàn)更好嗎？

時昕認(rèn)為，AMD收購賽靈思，在產(chǎn)品基礎(chǔ)方面占有一定優(yōu)勢。

"AMD和賽靈思在異構(gòu)計算方面都先后扛過大旗，尤其是在OpenCL方面，AMD和賽靈思都力推異構(gòu)計算和OpenCL，技術(shù)比較容易整合。"時昕說道。

"AMD與賽靈思在客戶群方面高度重合，市場銷售渠道上有很多資源可以復(fù)用。"時昕同時表示，"但另一方面，兩家公司為同一客戶提供兩種不用的芯片。AMD面對的客戶群體是軟件編程人員，強(qiáng)調(diào)靈活性，賽靈思面對的是硬件編程人員，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定可靠。因此兩家公司的融合也是不同部門不同技術(shù)團(tuán)隊的融合，同時也是公司企業(yè)文化層面的融合。"

馮歆鵬也表示，兩家公司很多基因都類似，賽靈思的很多位VP都有在AMD的工作經(jīng)歷，團(tuán)隊融合不會有太大的問題。

不僅如此，外媒The NextPlatform認(rèn)為，在FPGA領(lǐng)域，由于賽靈思在與臺積電合作中獲得了晶圓制造工藝的加持，與Intel相比在銷售方面有一定優(yōu)勢。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，AMD作為"千年老二"，對很多前瞻性的產(chǎn)品沒有準(zhǔn)確的判斷，現(xiàn)階段是否應(yīng)該進(jìn)入新的歷史階段也沒有定準(zhǔn)，目前還無法判斷AMD是否已經(jīng)在投入CPU+FPGA異構(gòu)計算。

時昕也分享了自己的觀點(diǎn)，認(rèn)為AMD并購賽靈思需要考慮的問題有很多，比如統(tǒng)一用戶接口，軟硬件工具的統(tǒng)一和配合，不能在各自為戰(zhàn)，而是一起向高性能服務(wù)器市場進(jìn)攻。

"當(dāng)然，雙方公司的領(lǐng)導(dǎo)層肯定考慮地非常細(xì)致，大部分領(lǐng)域都會做得比較好。"時昕說。

大手筆收購，槍口對準(zhǔn)Intel

對如今AMD而言，似乎消化賽靈思已不是難題，追溯這筆收購案的源頭，AMD為何要在這一時間節(jié)點(diǎn)選擇賽靈思呢？CPU+ FPGA 究竟意味著什么？

"AMD收購賽靈思在業(yè)務(wù)上互補(bǔ)，從雙方股東的角度來看，其實是一件強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手且能產(chǎn)生巨大價值的一件事情。"馮歆鵬向雷峰網(wǎng)說道。

“AMD與賽靈思在產(chǎn)業(yè)鏈上游的協(xié)同性也很強(qiáng)，以代工為例，AMD都是7nm、5nm的芯片，賽靈思的芯片節(jié)點(diǎn)也會繼續(xù)向前演進(jìn)，兩家Fabless共同向臺積電下單，無論是產(chǎn)能的平衡性還是同臺積電談價格，都有更大的優(yōu)勢，也有利于提高毛利率。”馮歆鵬補(bǔ)充道。

"強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合"是業(yè)內(nèi)共識，另一方面，也有業(yè)內(nèi)人士向雷峰網(wǎng)表示，AMD收購賽靈思實質(zhì)上是在模仿復(fù)制Intel收購Altera，從不斷往前發(fā)展的產(chǎn)品和技術(shù)角度看，是十分必要的。因此，也能從行業(yè)競爭中找到一些AMD收購賽靈思的原因。

Intel收購Altera之時，Intel高級副總裁兼客戶端計算事業(yè)部總經(jīng)理施浩德在之后的一次主題演講中提及此次收購的原因。

施浩德認(rèn)為，原因有三：

一是FPGA構(gòu)造特殊、工藝技術(shù)特殊，能夠與x86處理器結(jié)合創(chuàng)造出新型異構(gòu)處理器，同時擁有x86的高性能和FPGA的靈活性，繼續(xù)實現(xiàn)摩爾定律。

二是繼續(xù)鞏固英特在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的優(yōu)勢，高端服務(wù)器芯片中嵌入FPGA，能夠增強(qiáng)服務(wù)器的性能。

三是看中物聯(lián)網(wǎng)的巨大商機(jī)，不少嵌入式物聯(lián)網(wǎng)方案，都能通過FPGA獲得優(yōu)化。

一位AI處理芯片公司創(chuàng)始人認(rèn)為："現(xiàn)有Intel的一些高端服務(wù)器芯片里面都會嵌入一個FPGA芯片，能夠提升計算速度。CPU本身靈活性非常，但計算能力相對較弱，通過增加一層可靈活編程的FPGA，介于純粹的ASIC和CPU之間完成一些計算，是很好的方向。"

馮歆鵬也表示，當(dāng)下有很多新興和碎片化的業(yè)務(wù)場景，CPU+FPGA的異構(gòu)計算能夠支持客戶應(yīng)用程序靈活性的最大化。

從資本市場的角度來看，巴浩言也表示，資本市場看好此次收購，兩者結(jié)合能夠在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域更好地和Intel及英偉達(dá)扳手腕。

"AMD 2021年股價上漲56%，2021年末TTM P/E達(dá)到41倍，賽靈思 2021年股價上漲50%，2021年末TTM P/E 達(dá)55倍。在之后等待中國監(jiān)管審批期間小幅下挫，2022年1月28日，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布有條件通過審批后，兩者股價反彈回升。"

"收購?fù)瓿珊螅珹MD 將同時擁有 CPU+GPU 和 CPU+FPGA 的產(chǎn)品組合，直接補(bǔ)強(qiáng)在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的核心競爭力，并籍此更廣泛地接觸工業(yè)、汽車等行業(yè)客戶，進(jìn)一步從Intel手中競爭市場份額。"巴浩言說道。

在AMD完成收購賽靈思的第二天，AMD以121.47美元價格收盤，總市值達(dá)到1977.5億美元，超過了市值為1972.4億美元的Intel，屬史上首次。

雖然之后AMD市值回落，但槍指Intel數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的AMD，已經(jīng)對Intel構(gòu)成足夠大的威脅。

1+1>2，只欠人和

剖析AMD收購賽靈思，交易方式上，AMD選擇了更加聰明的辦法，避免了負(fù)債的可能；產(chǎn)品技術(shù)的融合上，AMD和賽靈思有著比Intel+ Altera更加優(yōu)秀的天然的契合點(diǎn)；資本市場也看好這這筆半導(dǎo)體史上最大規(guī)模并購案。

AMD+賽靈思，能否實現(xiàn)1+1>2的效益，恐怕要看兩家公司的具體配合程度了。