北京時間6月28日消息，Bernstein Research分析師皮埃爾-法拉古(Pierre Ferragu)今天公布一份研究報告，他將諾基亞股票評級為“弱于大盤”，目標價1.95美元。
下面是報告的一些主要觀點：
如果不考慮諾基亞西門子，諾基亞的現金讓人擔心。另外，如果將各部門價值累加，會發現諾基亞價值被高估。
報告認為：“在無法承受之前諾基亞應該吞下藥丸”，什么藥丸呢？它必須接受Andorid。法拉古預計諾基亞在年底之前就會接受Android，不再依賴Windows Phone和功能手機（如Asha）。
■真正的現金量不夠維持太久
諾基亞核心業務部聲稱有凈現金33億歐元，在觀察它時要考慮到凈經營流動資本（Operating working capital）為負數。經營流動資本接近于0，大約為-1.83億歐元。對于純手機業務來說，這種狀態是正確的，因為來自零售伙伴、批發商的現金流入速度快，而支付給供應商的現金流出速度慢。由此可見，諾基亞在經營流動資本中沒有任何現金留下，本來這應該是現金之源。
應付費用（Accrued Expenses）達到驚人的33億歐元，可能主要是運營負債。 當中可能包括很高的營銷、折扣相關應付費用；根據諾基亞與微軟的協議，有7億歐元現金可能最終要返回給微軟。
諾基亞核心業務的23億歐元預付費用（prepaid expenses）也不是“安全”的運營資產。2012年時，因數產品不成功，諾基亞對庫存進行資產減記，這種情況仍然可能再次發生，現金仍可能會被抹去。
準備金（Provisions ）達15億歐元，當中大多與企業日常運營項目有關，少部分與重組有關。最近，準備金有所下降，未來可能會繼續下降。
總結一下報告的結論：預計諾基亞設備和服務部門真正的凈現金為-18億歐元至5億歐元。到2013年一季度，諾基亞有毛現金76億歐元，有毛負債44億歐元，諾基亞官方報告稱自己有凈現金33億歐元。短期之內，諾基亞經營流動資本為-2億歐元（如庫存、應收帳款、應付帳款），預付費用（資產）為0-23億歐元（非現金價值，最優資產估值22.6億歐元），應付費用（債務）為33億歐元（包括工資、折扣、營銷費用等），準備金16億歐元（重組、保證費、稅收等），由此計算，諾基亞在短期內要正常運營業務需要至少28-51億歐元。將凈現金減去運營需要的資金，諾基亞真正的凈現金只有-18億歐元至5億歐元。

■股價被高估，手機業務并不值錢
目前諾基亞市值約107億歐元，考慮到“真正”凈現金只有-18億歐元至5億歐元，考慮到諾基亞在諾基亞西門子的股份值30億歐元，考慮到諾基亞專利組合值22億歐元，如果將這些因素除去，諾基亞手機業務剔除專利營收之后只值50-73億歐元。
諾基亞手機業務處境困難，營收同比下降30%，嚴重虧損，功能手機市場慢慢消失，智能手機市場競爭激烈……考慮到這些因素，手機業務估值為業務收入的0.4-0.6倍是相當高的了。
對比一下就清楚了，當摩托羅拉移動被Google收購時，將各業務部門相加然后分析可以知道，手機業務在去掉專利之后的估值只有-8.5億美元（-6.5億歐元）。至于諾基亞，如果不將凈現金考慮進去，報告給出的目標價參考的是手機業務單獨估值為4億歐元。
■Android是藥丸，應該吞下
正因如此，諾基亞近期就應該考慮自己的未來。公司主要面臨2個挑戰：功能手機市場的消失，Windows Phone沒有吸引力。就短期而言，兩個問題都會耗費諾基亞大量現金，比如重組、營銷分銷支持、運營虧損……在幾年內解決此問題已經太晚了。
由此來看，決定采用新平臺相當緊迫。在可以承受之前服下藥丸， 總比繼續硬撐要好。如果在年底之前諾基亞采納Android作為自己的新低端平臺，我們不會感到驚奇的。
(完)